Đánh giá các rủi ro hiện tại đối với nền kinh tế Hoa Kỳ

Trước cuộc xâm lược Ukraine vào ngày 24 tháng 2 của Nga, triển vọng của nền kinh tế Mỹ rất căng thẳng nhưng vẫn đầy hy vọng. Áp lực đại dịch dường như đang lên đến đỉnh điểm, lạm phát được cho là sẽ bình thường hóa và Fed có một cơ hội đáng tin cậy để tạo ra một “hạ cánh mềm”.

Nhưng một hành động tàn bạo nhân đạo khổng lồ ở châu Âu đã gây ra một cuộc xung đột kinh tế và tài chính toàn cầu không thể đoán trước được sẽ dẫn đến hậu quả nghiêm trọng. Mặc dù rủi ro mới đã xuất hiện và mức độ không chắc chắn cao hơn, nhưng tác động chính của cuộc khủng hoảng đối với nền kinh tế Mỹ hiện nay là sự gia tăng các áp lực và rủi ro hiện có. Con đường của lạm phát và các chính sách để ngăn chặn nó, vẫn là mối đe dọa chính đối với chu kỳ. Mặc dù rủi ro đó đã tăng lên, nhưng nó không cần phải là một kết quả suy thoái.

Cược kích thích diễn ra như thế nào

Như chúng tôi đã viết ở đây vào năm ngoái, các nhà hoạch định chính sách đã đặt cược rất lớn vào đầu năm 2021 rằng kích thích bất thường sẽ biến sự phục hồi mạnh mẽ thành sự mở rộng thậm chí còn mạnh mẽ hơn. Phần thưởng sẽ là một nền kinh tế “thắt chặt” – một nền kinh tế mang lại lợi nhuận từ lương thực tế trên diện rộng mà các công ty phải trả bằng cách tăng năng suất cao hơn, chứ không phải bằng cách tăng giá. Đôi bên cùng có lợi cho người lao động, doanh nghiệp và chính trị gia.

Kịch bản ưa thích đó đã không thành hiện thực. Nền kinh tế thắt chặt đã đến với mức lương danh nghĩa tăng mạnh và các dấu hiệu của tăng trưởng năng suất. Nhưng lạm phát đã tăng nhanh hơn, khi các công ty phát hiện ra sức mạnh định giá và sử dụng nó một cách rộng rãi để bảo vệ tỷ suất lợi nhuận của họ. Vào tháng Hai, tăng trưởng giá cả hàng năm ở mức 7,9%, mức cao nhất trong 40 năm.

Nhưng sẽ là sai lầm nếu chỉ đổ lỗi cho sự kích thích. Lạm phát cũng được thúc đẩy bởi sự tắc nghẽn của chuỗi cung ứng – trầm trọng hơn bởi làn sóng vi rút làm gián đoạn sản xuất và thu hồi hàng tồn kho chậm lại – và thị trường lao động tranh giành để thuê lại lao động, trong khi nguồn cung lao động tiếp tục bình thường hóa.

Áp lực dường như đã lên đến đỉnh điểm

Mặc dù vậy, đã có bằng chứng rõ ràng cho thấy nền kinh tế Mỹ đã vượt qua áp lực kinh tế đỉnh cao. Trên thị trường sản phẩm, nhu cầu đang bình thường hóa, thậm chí chậm lại ở nhiều lĩnh vực quá nóng, chẳng hạn như đồ tiêu dùng lâu năm, trong khi hàng tồn kho đang tăng lên. Trên thị trường lao động, tốc độ tuyển dụng điên cuồng đã giảm bớt, trong khi nguồn cung lao động cuối cùng cũng bình thường hóa.

Báo cáo công việc của tháng Hai, được phát hành vào ngày 4 tháng Ba, đã nhấn mạnh tất cả những điều này. Nhìn chung, các công ty có thể thuê với số lượng lớn lao động (+ 654 nghìn bảng lương tư nhân), điều này được tạo điều kiện bởi sự gia tăng mạnh mẽ của tỷ lệ tham gia lao động. Trong khi đó, tăng trưởng tiền lương, mặc dù vẫn ở mức cao so với cùng kỳ năm trước, nhưng không đổi so với tháng trước. Tất cả những điều này sẽ là một tín hiệu lạc quan cho thấy nền kinh tế vẫn mạnh và áp lực đang giảm bớt.

Làm thế nào chiến tranh thúc đẩy nguy cơ suy thoái

Xung đột của Nga đã làm cho những dấu hiệu về sức mạnh kinh tế gần như không còn phù hợp khi những rủi ro về trật tự cao hơn đang chiếm vị trí trung tâm. Viễn cảnh xung đột kéo dài và thực tế địa kinh tế bị thay đổi vẫn chưa đi đến đâu. Nhưng không còn quá sớm để nghĩ về tác động có thể diễn ra như thế nào. Có phải bây giờ là một cuộc suy thoái trong các thẻ?

Tác động của một cú sốc kinh tế được phân phối thông qua một – hoặc một số – trong ba các kênh truyền dẫn. Hãy xem nơi nào rủi ro cao nhất và tại sao.

Suy thoái tài chính vẫn là loại độc ác. Chúng xảy ra khi một cú sốc làm tê liệt các ngân hàng, thông qua các mối quan tâm về thanh khoản hoặc vốn buộc họ phải xóa nợ. Theo cách thức của họ, chúng để lại thiệt hại lâu dài về giá tài sản, kế hoạch đầu tư bị suy giảm và phục hồi chậm. Đây là câu chuyện của năm 2008 – nhưng nó đã được ngăn chặn thành công vào năm 2020.

Hệ thống ngân hàng của Hoa Kỳ đã hoạt động mạnh mẽ trước khi chiến tranh bắt đầu và tiếp tục thể hiện sự căng thẳng rất hạn chế. Vị thế vốn của các ngân hàng Mỹ rất mạnh, khả năng sinh lời tốt nhất trong nhiều năm và tính thanh khoản cực kỳ dồi dào. Việc tiếp xúc với tài sản của Nga bị hạn chế và dữ liệu trực tiếp về chênh lệch tín dụng khiến bạn yên tâm.

Tuy nhiên, vẫn còn những ẩn số. Ngân hàng là một hệ sinh thái liên kết chặt chẽ với nhau, có thể che giấu các lỗ hổng. Một rủi ro mới nổi bật là một cuộc tấn công mạng làm suy yếu cơ sở hạ tầng tài chính phương Tây, một lý do rõ ràng để không bao giờ loại bỏ lĩnh vực tài chính như một nguồn gây ngạc nhiên nghiêm trọng.

Suy thoái kinh tế thực sự thường nhẹ hơn và bị thúc đẩy bởi các cú sốc cung hoặc cầu đột ngột có thể đẩy một nền kinh tế vốn đã dễ bị tổn thương vào suy thoái. Cuộc xung đột Ukraine đã gây ra những cú sốc đủ để tạo ra một cú sốc như vậy? Về mặt tiêu cực của sổ cái, một số nổi bật:

• Giá năng lượng (ảnh hưởng trực tiếp): Năm 2021, giá dầu tại Mỹ (WTI) tăng từ mức chỉ dưới 50 USD / thùng lên hơn 75 USD / thùng. Nếu giá cả vẫn ở đó, tác động lên lạm phát (và thu nhập thực tế) sẽ giảm bớt, vì lạm phát đo lường thay đổi trong giá cả, không phải giá cả cấp độ. Tuy nhiên, sau cuộc xâm lược Ukraine, giá đã cao tới 130 USD / thùng, tức là mức tăng giá tương tự như năm ngoái và đánh vào thu nhập thực tế một lần nữa.
• Giá năng lượng (tác động đến niềm tin): Giá năng lượng cũng có mối quan hệ rõ ràng – nghịch đảo – với niềm tin của người tiêu dùng. Hãy xem xét rằng niềm tin đã không phục hồi mạnh mẽ trong lần mở rộng gần đây nhất cho đến khi giá dầu sụt giảm trong suốt năm 2014. Giá dầu cao chảy qua máy bơm khí có khả năng làm giảm niềm tin của các hộ gia đình.
• Ảnh hưởng của cải: Giá tài sản giảm có nghĩa là các hộ gia đình cảm thấy ít giàu có hơn và khiến họ rút lui khỏi các khoản chi tiêu và tiết kiệm nhiều hơn.
• Sự gián đoạn chuỗi cung ứng: Cuộc xâm lược của Nga là một đòn khác giáng vào các chuỗi cung ứng tích hợp toàn cầu đã liên tục nâng cao sản lượng kinh tế trong hai năm qua.

Mặc dù có rất nhiều khó khăn như vậy, nhưng không rõ ràng cho đến ngày hôm nay rằng chúng vượt trội hơn những điều ngược chiều mà chu kỳ kinh tế Hoa Kỳ tiếp tục trải qua:

• Tăng trưởng, mặc dù đang giảm tốc, vẫn có động lực và đang chạy trên xu hướng tăng trưởng vào năm 2022, cung cấp một số cách ly khỏi các cú sốc.
• Khu vực hộ gia đình vẫn ổn định, do bảng cân đối kế toán vẫn rất ổn định giữa các nhóm thu nhập, bao gồm cả số dư tiền mặt tăng lên.
• Thị trường lao động rất chặt chẽ, với tỷ lệ mở việc làm kỷ lục, tuyển dụng mạnh mẽ và mức lương tăng mạnh tạo ra một làn gió mạnh mẽ trong nước để tiếp tục tiêu dùng.
• Các doanh nghiệp vẫn có lợi nhuận cao và quan tâm đến việc đầu tư, vì họ muốn xây dựng khả năng phục hồi và năng lực mới.
• Các mối liên kết thương mại trực tiếp của Mỹ với Nga và Ukraine nhìn chung còn khiêm tốn và khả năng gián đoạn sẽ xảy ra khi người Mỹ tiếp tục tái xuất sau khi Covid ngừng hoạt động.

Những luồng gió cuốn và những luồng gió ngược này không phải là toàn bộ, cũng không thể tự tin đan chúng vào nhau. Nhưng bối cảnh của chu kỳ của Hoa Kỳ vẫn là một điều cho thấy sự mở rộng có thể tiếp tục.

Một lỗi chính sách vẫn tạo ra mối đe dọa suy thoái trung tâm

Điều này có nghĩa là nguồn rủi ro hợp lý nhất vẫn là cái gọi là suy thoái do lỗi chính sách. Ngay cả trước chiến tranh, một sai sót chính sách là nguy cơ chính dẫn đến việc mở rộng: Tăng lãi suất quá thấp hoặc quá chậm và lạm phát có thể vượt ngoài tầm kiểm soát; tăng tỷ lệ quá cao hoặc quá nhanh và xảy ra suy thoái không cần thiết.

Chiến tranh đã làm cho hoạt động của Fed trở nên bấp bênh hơn. Để có được sự cân bằng giữa những điều thuận lợi và khó khăn, các nhà hoạch định chính sách phải giải thích tất cả các động lực mà chúng ta đã thảo luận từ trước đến nay – năng lượng, thị trường lao động, nhu cầu sản phẩm, chuỗi cung ứng, v.v. – mà không có đủ khả năng hiển thị hoặc dữ liệu kịp thời. Chẳng hạn, tác động của giá năng lượng rất khó đánh giá trước chiến tranh. Giờ đây, nó khó hơn rất nhiều, và do đó, nguy cơ xảy ra lỗi chính sách cũng cao hơn rất nhiều.

Trước cuộc xâm lược, các thị trường đã chứng kiến ​​Fed đưa ra bảy lần tăng lãi suất cho đến đầu năm 2023 để kiểm soát lạm phát. Nhiều nhà quan sát lo ngại rằng điều đó sẽ là quá nhiều để chu kỳ tồn tại. Hôm nay, thị trường vẫn chứng kiến ​​khoảng bảy lần tăng – về cơ bản không thay đổi bất chấp sự gia tăng lớn về sự không chắc chắn. Câu hỏi quan trọng không phải là liệu cuộc chiến có làm chệch hướng việc mở rộng hay không, mà là liệu Fed có thể đàm phán để hạ cánh nhẹ nhàng với mức độ thắt chặt đó hay không.

Điều hành viên có thể làm

Khi cú sốc của cuộc xâm lược dội xuống nền kinh tế và rủi ro chu kỳ hình thành, các giám đốc điều hành sẽ cố gắng định vị doanh nghiệp của họ để giảm thiểu tác động. Dưới đây là một số điều nên làm và không nên làm.

• Đừng dựa vào các dự báo vì sự không chắc chắn cực kỳ phổ biến; mỏng manh trong thời kỳ đẹp nhất, chúng vẫn nằm ngoài tầm với.
• Xây dựng khả năng phân tích và mô hình hóa việc truyền các cú sốc và kiểm tra căng thẳng bằng cách sử dụng lập kế hoạch kịch bản.
• Đừng cho rằng các cú sốc dẫn đến thay đổi cấu trúc – chúng có thể làm được, nhưng trong sương mù của thời điểm này, thanh uốn cong thường xuất hiện ở mức thấp.
• Đừng cho rằng sức mạnh định giá vẫn tồn tại. Khi tăng trưởng điều độ và hàng tồn kho tăng lên, các công ty có thể quay trở lại việc bảo vệ thị phần.
• Hãy nghĩ về tăng trưởng năng suất như một nguồn lợi thế cạnh tranh bền vững.

Việc Nga xâm lược Ukraine xảy ra ngay khi áp lực lên nền kinh tế Mỹ lên đến đỉnh điểm và triển vọng hạ cánh nhẹ là tốt. Những ngày, tuần và tháng sắp tới sẽ làm rõ hơn về cách nó tác động đến chu kỳ kinh tế Hoa Kỳ. Suy thoái không phải là một kết luận đã qua, và các công ty nên linh hoạt, đánh giá lại triển vọng và chiến thuật của họ khi các sự kiện diễn ra.