Lời nguyền của nền kinh tế mạnh mẽ của Hoa Kỳ

Nền kinh tế Mỹ, mặc dù rõ ràng đang đối mặt với nguy cơ suy thoái ngày càng tăng, nhưng vẫn tiếp tục thể hiện những điểm mạnh đáng chú ý, đặc biệt là trên thị trường lao động, được minh họa bằng việc tiếp tục tạo việc làm và tỷ lệ thất nghiệp giảm trong báo cáo việc làm tháng 9 năm 2022.

Tuy nhiên, ngay bây giờ sức mạnh đó là một lời nguyền hơn là một phước lành. Với mọi dấu hiệu của sức mạnh, sẽ khó có thể kiềm chế lạm phát liên tục và trên diện rộng nếu không có Fed tăng lãi suất lên mức khiến suy thoái không thể tránh khỏi. Và rủi ro là không tuyến tính: Mặc dù lạm phát ngày nay cao, kỳ vọng về lạm phát dài hạn vẫn còn khiêm tốn. Trong gần 40 năm, chúng ta đã sống trong một kỷ nguyên lạm phát có cấu trúc cố định, nơi lạm phát không di chuyển nhiều trong chu kỳ kinh doanh. Nếu kỳ vọng thấp hơn, chi phí sẽ cao hơn nhiều so với suy thoái – đó sẽ là thời đại có nhiều biến động hơn và môi trường kinh doanh kém thuận lợi hơn.

Chòm sao hiện tại của các tín hiệu kinh tế vĩ mô là duy nhất, với nhiều dấu hiệu của sức mạnh song song với điểm yếu. Điều đó hạn chế tính hữu ích của các mô hình và dự đoán, đồng thời buộc các nhà điều hành phải phân tích chặt chẽ động lượng theo chu kỳ – và suy nghĩ về thời kỳ suy thoái tiếp theo cũng như những rủi ro và cơ hội mà nó nắm giữ.

Dấu hiệu cho thấy sức mạnh của nền kinh tế Hoa Kỳ

Với việc GDP giảm trong nửa đầu năm và thị trường chứng khoán suy yếu, có vẻ ngạc nhiên khi mô tả nền kinh tế Mỹ là “mạnh”. Trong khi khói mù của dữ liệu kinh tế vĩ mô đặc biệt trái ngược nhau, bằng chứng về một nền kinh tế mạnh rất khó bị bỏ qua.

Đầu tiên, hãy xem xét thị trường lao động. Một dấu hiệu rõ ràng của suy thoái là khi các công ty thu hẹp lực lượng lao động và tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh. Ngày nay, tỷ lệ thất nghiệp ở mức thấp gần nửa thế kỷ.

Thứ hai, trong khi thị trường chứng khoán nằm trong lãnh thổ thị trường giá xuống (tỷ lệ giảm> 20%), việc xem xét kỹ hơn cho thấy các tín hiệu mâu thuẫn tương tự. Giá cổ phiếu giảm do định giá cổ phiếu bị bóp méo. Thực tế là lãi suất cao hơn đẩy giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai giảm xuống, dẫn đến giá cổ phiếu thấp hơn. Tuy nhiên, thu nhập của S&P 500 vẫn khả quan và hiện tại, kỳ vọng tăng trưởng vẫn còn. Những cơn gió ngược là có thật, nhưng sức mạnh cũng vậy.

Thực tế hiện nay của nền kinh tế Mỹ là các công ty có lợi nhuận cao đang sử dụng một số lượng lao động kỷ lục và trả cho họ mức lương tăng cao. Sự dừng lại đột ngột của bức tranh này là ít hợp lý hơn, mặc dù không phải là không thể (hãy nhớ cú sốc ngoại sinh của Covid và sự đóng băng của đại dịch), mặc dù sự chậm lại trong tạo việc làm là không thể tránh khỏi. Các câu hỏi đặt ra là nền kinh tế mất sức mạnh nhanh đến mức nào và ở mức độ nào và tại sao.

Nguồn sức mạnh

Thị trường lao động bùng nổ chuyển thành tiền lương và chi tiêu, đây là một nơi tốt để bắt đầu đánh giá sức mạnh của nền kinh tế thực. Tổng chi tiêu của người tiêu dùng đang trong cuộc chiến giằng co giữa tiêu dùng hàng hóa giảm và nền kinh tế dịch vụ đang bùng nổ. Sau sự tăng vọt đáng kể trong việc tiêu thụ hàng hóa lâu bền (nghĩ rằng khóa máy và kiểm tra kích thích), cảm giác nôn nao hiện có thể thấy rõ, với chi tiêu thực tế cho hàng hóa giảm xuống, nếu vẫn trên mức trước Covid. Tuy nhiên, nền kinh tế dịch vụ lớn gấp đôi và người tiêu dùng vẫn đang bắt kịp các ngày lễ, các bữa ăn ở nhà hàng, và những thứ tương tự – mặc dù lạm phát cao. Về tổng thể, tổng tiêu dùng chứng tỏ khả năng phục hồi và tiếp tục tăng cho đến thời điểm hiện tại.

Bên cạnh thị trường lao động đang bùng nổ, bảng cân đối kế toán hộ gia đình đặc biệt mạnh mẽ giúp chi tiêu tiếp tục ở mức cao. Giá trị ròng của các hộ gia đình cao hơn nhiều so với thời kỳ trước Covid cho mỗi nhóm thu nhập đơn lẻ, cung cấp một số đệm cho các cơn gió ngược của lạm phát và tâm lý tiêu dùng của người tiêu dùng. Đặc biệt, số dư tiền mặt. Ngoài nhóm thu nhập thấp nhất, hầu hết người Mỹ có nhiều tiền mặt hơn đáng kể so với trước Covid. Nhóm ngũ phân vị trung bình (phân vị thứ 40-60) ước tính đã nắm giữ khoảng 100 tỷ đô la tiền mặt vào cuối năm 2019. Con số đó hiện ở phía bắc là 530 tỷ đô la. Lạm phát đang ăn sâu vào sức mua của khoản tiền mặt đó, nhưng rõ ràng nó thể hiện một thước đo cách nhiệt cho chi tiêu.

Các công ty vẫn đang hoạt động mạnh mẽ, với mức lợi nhuận cao kỷ lục. Họ chắc chắn phải đối mặt với những sóng gió. Tỷ suất lợi nhuận trên S&P 500 đang giảm từ mức đặc biệt cao và được thúc đẩy bởi tốc độ tăng lương nhanh cần thiết để thu hút và giữ chân người lao động trong một thị trường lao động eo hẹp. Nhưng doanh số bán hàng tăng trưởng mạnh liên tục, ngay cả khi trên danh nghĩa, nhiều hơn bù đắp cho sự thu hẹp tỷ suất lợi nhuận hiện tại, dẫn đến lợi nhuận gần kỷ lục. Trong bối cảnh lợi nhuận và nhu cầu lao động mạnh mẽ này, các công ty không muốn nhanh chóng sa thải nhân viên, do đó giữ cho thị trường lao động và chi tiêu mạnh mẽ, do đó củng cố doanh số và lợi nhuận của các công ty.

Lời nguyền của sức mạnh

Tất cả sẽ là một tin tốt nếu nó không châm ngòi cho ngọn lửa lạm phát, vốn đã tỏ ra quá mạnh, quá rộng và di chuyển quá nhanh. Mặc dù lạm phát tiêu đề đã giảm trong hai tháng qua, như được dự đoán rộng rãi, những mức giảm đó là nhỏ một cách đáng thất vọng và chúng tôi đã thấy lạm phát di căn sang nhiều loại hơn bao giờ hết.

Vì có rất ít điều mà Cục Dự trữ Liên bang có thể làm đối với giá năng lượng cao, chẳng hạn, nó phải làm việc chăm chỉ hơn ở những nơi mà nó có ảnh hưởng để đưa tăng trưởng giá trở lại mức có thể chấp nhận được. Mục tiêu chính là thị trường lao động rất eo hẹp đang dẫn đến lạm phát tiền lương. Fed muốn thấy thị trường lao động có đủ độ chùng để tăng trưởng tiền lương điều chỉnh ở mức phù hợp với mục tiêu 2% của họ. Nhưng nhìn vào nền kinh tế dịch vụ đang bùng nổ, với mức lương đang ở mức hơn 6%, chúng ta còn một chặng đường dài.

Tất cả những điều này đã thuyết phục Fed phác thảo một “lộ trình lãi suất” (chuỗi tăng) lên các mức cao và giữ chính sách tiền tệ “chặt chẽ” cho đến ít nhất là cuối năm 2025. Sau một mùa hè nghi ngờ về quyết tâm của Fed, các thị trường phần lớn đã từ bỏ kết quả đó, định giá một lộ trình lãi suất tích cực tương tự trong vài năm tới như những gì Fed đã công bố.

Tình huống này là duy nhất trong kỷ nguyên hiện đại, vì Fed và các thị trường thường không coi sức mạnh của nền kinh tế là một vấn đề. Chính sự tăng vọt theo chu kỳ của nhu cầu, vượt quá khả năng của phía cung, đã dẫn đến lạm phát cao một cách có vấn đề.

Suy thoái – Nếu đó là điều xảy ra

Trên thực tế, không thể biết trước được – đối với Fed và đối với các thị trường – lãi suất sẽ tăng cao và nhanh như thế nào, và chúng sẽ ở mức cao trong bao lâu. Sẽ cần ít dòng tiền tệ hơn nếu lạm phát giảm một cách thuyết phục hơn, nhưng tình huống ngược lại cũng có thể thành hiện thực. Đối mặt với sự chậm trễ giữa việc tăng lãi suất và làm nền kinh tế chậm lại, Fed không chỉ giới hạn trong gương chiếu hậu – mà còn đang lái xe trong bóng tối.

Trong việc chống lạm phát, Fed hiện đang chấp nhận rủi ro gây ra suy thoái hơn nhiều, đơn giản vì những rủi ro đối với nền kinh tế có hậu quả lớn hơn nhiều so với năm 2021.

Điều đang bị đe dọa là sự không ảnh hưởng cấu trúc của kỳ vọng lạm phát dài hạn, điều có thể kết thúc chế độ lạm phát có cơ cấu kéo dài 40 năm. Điều này sẽ tồi tệ hơn nhiều so với một cuộc suy thoái, thậm chí là một cuộc suy thoái sâu và dẫn đến việc sắp xếp lại môi trường kinh doanh vốn đã phát triển mạnh nhờ lạm phát ổn định. Định giá cao, lãi suất thấp và chu kỳ dài chỉ là một số lợi ích của chế độ lạm phát cố định mà chúng ta coi là đương nhiên.

Để bảo vệ những kỳ vọng dài hạn đó – vẫn được duy trì cho đến ngày hôm nay – Fed đã đặc biệt rõ ràng: Họ sẽ giữ lãi suất chính sách ở mức “chặt chẽ” – ngay cả khi lạm phát đang điều hòa, ngay cả khi tăng trưởng thiếu máu và ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Đây là một rủi ro được tính toán dựa trên niềm tin rằng việc hạ phanh quá sớm sẽ có nguy cơ giáng một đòn mạnh vào kỳ vọng lạm phát hơn nhiều so với thiệt hại do để nền kinh tế rơi vào suy thoái.

Suy thoái đó ngày càng có khả năng xảy ra vào năm 2023, mặc dù sức mạnh cho thấy nó không sắp xảy ra. Trong khi đó, hy vọng về một “hạ cánh mềm” đang tắt dần khi sức mạnh đó buộc tỷ giá cao hơn bóp nghẹt nền kinh tế.

Điều vẫn còn khác biệt về nguy cơ suy thoái ngày nay là sự vắng mặt của các mối đe dọa hệ thống thuyết phục, giống như cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2008. Rủi ro về tai nạn tài chính đang tăng lên khi những năm tỷ lệ rất thấp đang bị đảo ngược. Nhưng những thứ đó ít có khả năng làm tê liệt các ngân hàng và làm gián đoạn hoạt động cho vay, một dấu hiệu của suy thoái tài chính và thiệt hại hệ thống. Tất cả điều này chỉ ra cơ hội suy thoái nhẹ hơn những gì thường được giả định khi năm 2008 được sử dụng như một mô hình tinh thần.

Điều hành viên nên làm

Khi suy thoái bùng phát, phản ứng từ các giám đốc điều hành thường là rút lui sau hào, kéo cầu rút bằng cách cắt giảm đơn đặt hàng, sản xuất, đầu tư và lực lượng lao động, tất cả nhằm mục đích củng cố bảng cân đối kế toán bằng tính thanh khoản để vượt qua cơn bão.

Nhưng chỉ riêng điều này sẽ là một cơ hội lãng phí để cải thiện vị thế cạnh tranh vào thời điểm mà các đối thủ sẽ bị phân tâm. Sự biến động và chênh lệch cạnh tranh gia tăng là dấu hiệu của tất cả các giai đoạn bất ổn và khủng hoảng lớn trong 50 năm qua. Các công ty có nền tảng vững chắc nên nhìn qua cơn bão kinh tế để xem những lợi thế nào có thể đạt được – đặc biệt nếu những công ty khác đang rút lui hoặc dao động.

Suy thoái đặc biệt có khả năng là một sai lầm chiến lược trong các ngành sẽ đối mặt với tình trạng năng lực eo hẹp – cả về mặt sản xuất hoặc lao động – sau suy thoái kinh tế. Họ nên sử dụng suy thoái kinh tế để xây dựng và thuê một cách có chọn lọc để có vị trí vững chắc nhằm chiếm được thị phần gia tăng ở phía bên kia.

Nói cách khác, vẫn bắt buộc phải xây dựng khả năng phục hồi, mà chúng tôi định nghĩa là hoạt động tốt hơn thông qua suy thoái so với các công ty cùng ngành và nói chung là so với nền kinh tế. Việc xây dựng lợi thế năng động như vậy bắt đầu trước khi cuộc suy thoái ập đến (dự đoán và chuẩn bị); đệm cho cú sốc ngay lập tức; điều hướng suy thoái khi nó diễn ra (nắm bắt cơ hội để nắm bắt chia sẻ); và tận dụng các lợi thế sau khi kết thúc suy thoái (năng lực, quỹ đạo tăng trưởng và phù hợp với hoàn cảnh thị trường mới).

Thật dễ dàng cho các công ty cảm thấy tự tin sai lầm về khả năng phục hồi, sau những thăng trầm của Covid. Nhưng bài kiểm tra thực sự về khả năng phục hồi không chỉ là tồn tại và khôi phục các mức hiệu suất trước đó mà là xây dựng một phương pháp tiếp cận có hệ thống có thể được triển khai nhiều lần để đạt được lợi thế cạnh tranh trong những giai đoạn hỗn loạn. Từ góc độ này, các công ty nên nắm bắt cơ hội để xem lại kinh nghiệm gần đây của họ về Covid để hỏi: Khả năng phục hồi của chúng tôi là gì so với các đối thủ cạnh tranhnhững bài học nào có thể thu được từ cuộc khủng hoảng vừa qua, và chúng ta đã xây dựng một cuốn sách và khả năng xử lý khủng hoảng chưa?